受政策因素影響，白酒類上市公司去年以來業(yè)績整體表現(xiàn)欠佳，隨著8月29日酒鬼酒和貴州茅臺披露半年報，白酒上市公司上半年業(yè)績已經(jīng)全部披露，從中報來看，白酒上市公司的業(yè)績可以用“哀鴻遍野”來形容。
但是，今日白酒板塊相關(guān)個股紛紛上漲，老白干酒更是直沖漲停，顯示白酒板塊的人氣正在聚集，引發(fā)市場關(guān)于白酒行業(yè)抄底機會或許已經(jīng)到來的猜想。
申銀萬國日前發(fā)布研報稱，白酒行業(yè)本輪調(diào)整始終端需求放緩始于2011年(茅五一批價*高點出現(xiàn)在2011年底)，渠道報表于2012年開始惡化，廠家業(yè)績于2013年普遍出現(xiàn)下滑。但是，目前白酒終端價，特別是“茅五洋窖”等高端酒價格回調(diào)后，大眾消費逐步起來。渠道從今年春節(jié)開始去庫存，經(jīng)銷商信心正逐步修復(fù)。白酒行業(yè)已至底部，部分酒企開始走出調(diào)整，復(fù)蘇已現(xiàn)端倪。
此外，由于目前白酒股正處于**、相對估值低、機構(gòu)持倉比較低的水平，因此，當(dāng)行業(yè)業(yè)績由“負(fù)”轉(zhuǎn)“正”，對估值的提升力度將超出很多投資者的想象，而現(xiàn)在白酒股業(yè)績向上的趨勢正逐步出現(xiàn)。
對于白酒板塊的投資機會，申銀萬國指出，白酒股周期底部選股遵循兩條思路：1)周期底部是很好的改革時機，上一輪調(diào)整中郎酒、劍南春等完成了改革，開啟新一輪增長?，F(xiàn)在又到了改革的時間窗口;2)底部復(fù)蘇：由于各家酒企自身素質(zhì)、調(diào)整戰(zhàn)略有差異，走出調(diào)整的時點也不同，可布局率先走出調(diào)整的公司。因此，申銀萬國推薦兩個組合：國企改革組合與復(fù)蘇組合。其中國企改革組合推薦金種子酒、古井貢酒、沱牌舍得、五糧液、老白干酒;復(fù)蘇組合推薦古井貢酒、洋河股份、瀘州老窖、貴州茅臺以及與白酒相類似的紅酒龍頭張裕A。
以下為研報全文：
周期底部，復(fù)蘇已現(xiàn)端倪。白酒以十年為一個周期。從調(diào)整的微觀結(jié)構(gòu)來看，行業(yè)調(diào)整始于終端需求下降，導(dǎo)致渠道庫存積壓，但廠家繼續(xù)向渠道放貨，*終超出渠道承受能力，渠道爆倉，大幅減少進(jìn)貨，*終調(diào)整傳導(dǎo)至廠家報表。復(fù)蘇期，廠家調(diào)整價格體系，終端需求回升，渠道去庫存，信心逐步回來，恢復(fù)正常發(fā)貨，廠家報表回暖。本輪調(diào)整始終端需求放緩始于2011年(茅五一批價*高點出現(xiàn)在2011年底)，渠道報表于2012年開始惡化，廠家業(yè)績于2013年普遍出現(xiàn)下滑。目前白酒終端價特別是茅五洋窖等高端酒價格回調(diào)后，大眾消費逐步起來。渠道從今年春節(jié)開始去庫存，經(jīng)銷商信心正逐步修復(fù)。行業(yè)已至底部，部分酒企開始走出調(diào)整，復(fù)蘇已現(xiàn)端倪。
需求分析：主力換檔，結(jié)構(gòu)更為合理。本輪需求調(diào)整是幾重因素疊加的結(jié)果：經(jīng)濟(jì)增速放緩，特別是固定資產(chǎn)投資增速放緩、整風(fēng)運動、社會去庫存加。但本輪調(diào)整并沒有改變白酒的屬性，白酒作為人際潤滑劑的屬性仍然存在。調(diào)整后，白酒需求結(jié)構(gòu)悄然換檔，大眾時代來臨，白酒需求增長有望持續(xù)，主要體現(xiàn)在：1)至2020年，白酒主流的消費群體數(shù)量仍在增長;2)價格下降后，居民對高端酒消費能力大幅提升，2012年居民花42%的月工資才能購買一瓶茅臺，2014年則只需要23%;3)中低檔酒的消費升級趨勢并沒有變，噸酒價格仍在上升。我們認(rèn)為白酒經(jīng)過此輪調(diào)整，需求更為合理與堅實。
新白酒競爭力模型：強調(diào)性價比與渠道力。大眾消費與三公消費存在較大差別：大眾消費能力較三公消費低，對產(chǎn)品“性價比”要求高;大眾對品牌要求較三公消費低，但品牌意識在增強;大眾消費的需求呈散點狀，而三公消費需求呈帶狀。由此我們構(gòu)建基于大眾消費的新白酒競爭力模型：產(chǎn)品力強調(diào)“性價比”，看好50-400價位段產(chǎn)品;品牌力仍需要品牌底蘊，“老八大”名酒具有競爭力;渠道力強調(diào)深度分銷能力、對終端把控能力。未來在50-400價段、具備一定品牌基礎(chǔ)以及深度分銷能力很強的企業(yè)將脫穎而出。
估值：“由負(fù)到正”彈性大。趨勢比估值更重要，前兩年白酒業(yè)績由高增速跌至“負(fù)增長”，由“正”到“負(fù)”的過程對估值殺傷力很大。目前整個白酒估值處于較低水平：1)行業(yè)平均**估值僅12倍;2)歷史平均的相對估值倍數(shù)(相對重點公司剔除金融服務(wù))為1.5倍，目前僅1.05倍;3)國際烈性酒估值在20倍以上，遠(yuǎn)高于國內(nèi)白酒。如果考慮白酒目前處于周期底部，實際估值更低。因此目前白酒正處于**、相對估值低、機構(gòu)持倉比較低的水平。因此，當(dāng)行業(yè)業(yè)績由“負(fù)”轉(zhuǎn)“正”，對估值的提升力度將超出很多投資者的想象，而現(xiàn)在向上的趨勢正逐步出現(xiàn)。
投資建議：推薦“國企改革組合”與“復(fù)蘇”組合。周期底部選股遵循兩條思路：1)周期底部是很好的改革時機，上一輪調(diào)整中郎酒、劍南春等完成了改革，開啟新一輪增長?，F(xiàn)在又到了改革的時間窗口;2)底部復(fù)蘇：由于各家酒企自身素質(zhì)、調(diào)整戰(zhàn)略有差異，走出調(diào)整的時點也不同，可布局率先走出調(diào)整的公司。因此，我們推薦兩個組合：國企改革組合與復(fù)蘇組合。其中國企改革組合推薦金種子酒、古井貢酒、沱牌舍得、五糧液、老白干酒;復(fù)蘇組合推薦古井貢酒、洋河股份、瀘州老窖、貴州茅臺以及與白酒相類似的紅酒龍頭張裕A。