報(bào)告導(dǎo)讀:
2014H1食品飲料板塊收入、凈利潤(rùn)增1%、-11%。白酒板塊降15%、21%,但Q2增速環(huán)比改善、行業(yè)現(xiàn)底部跡象;大眾品收入、凈利增9%、13%。
摘要:
板塊整體增速有所回落,白酒現(xiàn)環(huán)比改善。H1食品飲料板塊收入、凈利增1%、-11%,同比有回落。白酒板塊收入、凈利潤(rùn)增-16%、-21%,Q2增-12%、-20%,增速同比仍下降,但環(huán)比Q1改善(增速-18%、-22%);H1大眾品收入、凈利潤(rùn)增9%、13%,增速同比回落,其中乳制品板塊業(yè)績(jī)靚麗,剔除伊利行權(quán)影響后凈利潤(rùn)增59%。H1基金持倉(cāng)食品飲料比例6.4%、大眾品4.7%(環(huán)比下降1.6pct)、白酒1.7%(環(huán)比升0.3pct,但仍處歷史底部)。
一線白酒增速環(huán)比改善,行業(yè)現(xiàn)底部跡象。H1板塊收入、凈利降16%、21%,一線白酒降14%、17%,二三線降22%、49%。Q2一線白酒收入、凈利降12%、15%,增速環(huán)比Q1改善。Q2白酒預(yù)收款余額為2010年來*低,調(diào)節(jié)余地已很小。H1二三線白酒毛利率降3.3pct、銷售費(fèi)用率升5.3pct,顯示產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)下行,競(jìng)爭(zhēng)仍激烈。
葡萄酒Q2業(yè)績(jī)現(xiàn)正增長(zhǎng),行業(yè)有見底跡象。H1板塊收入、凈利潤(rùn)降9%、9%,Q2增長(zhǎng)12%、8%。Q2張?jiān)收入、凈利潤(rùn)增15%、6%,為2012Q2以來**正增長(zhǎng)。2014年1-7月行業(yè)產(chǎn)量降2%,H1行業(yè)收入、利潤(rùn)增0%、-5%,降幅均明顯收窄,行業(yè)有見底跡象。
乳制品收入穩(wěn)定增長(zhǎng),伊利股份業(yè)績(jī)靚麗。H1板塊收入、凈利增14%、25%,剔除伊利行權(quán)影響凈利增59%,伊利股份收入、扣非凈利增14%、91%。H1板塊銷售費(fèi)用率22.8%、降0.7pct,伊利股份、光明乳業(yè)均出現(xiàn)費(fèi)用率的下降;H1板塊凈利率6.7%、同比升0.6pct。
調(diào)味品產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯,盈利水平持續(xù)提升。H1板塊收入、凈利潤(rùn)增11%、15%,Q2增13%、5%,若剔除味精公司,則H1收入、凈利潤(rùn)增13%、29%,Q2增長(zhǎng)13%、21%。H1板塊毛利率29.3%、升1.9pct,凈利率9.8%、升0.5pct,顯示產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)明顯。
啤酒收入利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng),份額加速提升、CR5已達(dá)76.8%。H1板塊收入、凈利增8%、-4%,扣除青啤合并三得利影響,凈利增5%。雪花、青啤、燕京、百威銷量增9%、16%、4%、6%,增速明顯超越行業(yè),CR5已提升至76.8%,預(yù)計(jì)2014年CR5超78%,啤酒盈利能力提升有望加速到來。
投資建議:1)行業(yè)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)提供安全邊際,滬港通、春節(jié)效應(yīng)將推動(dòng)四季度獲得超額收益。2)從低估值、稀缺性、基本面預(yù)期存在積極變化角度,看好乳品、調(diào)味品、白酒。3)未來收購(gòu)兼并頻出將成為中長(zhǎng)期催化劑,受益行業(yè)有乳品、調(diào)味品、白酒行業(yè)。