我們認(rèn)為啤酒消費(fèi)由增量轉(zhuǎn)為增質(zhì)，差異化、低濃度、高品質(zhì)啤酒成消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì);對(duì)照日本發(fā)展及國(guó)內(nèi)具體情況來(lái)看，生啤和聽(tīng)裝占比顯著低于日美，預(yù)判未來(lái)品質(zhì)升級(jí)的主要爆發(fā)點(diǎn)在生啤及聽(tīng)裝化啤酒。
另外，從日美發(fā)展情況來(lái)看，低濃度偏好驅(qū)動(dòng)女性消費(fèi)群體占比提升，預(yù)測(cè)未來(lái)啤酒企業(yè)將開(kāi)發(fā)更多針對(duì)女性的啤酒消費(fèi)品，例如果啤、預(yù)調(diào)酒等。
“8+1+1”市場(chǎng)格局雛形凸顯，毛利率提升在即;渠道扁平化、多樣化的精耕細(xì)開(kāi)啟，中高端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨熱。我們認(rèn)為啤酒的行業(yè)格局是
“8+1+1”，CR4占比80%，進(jìn)口占比10%，其他小企業(yè)占比10%;TOP4座次及占比**本確定，依照日本及歐美發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，龍頭企業(yè)盈利能力有望趨強(qiáng)，行業(yè)毛利率提升至40-50%之間是大概率事件。量增和消費(fèi)升級(jí)的機(jī)會(huì)在哪里?數(shù)據(jù)顯示西部人均消費(fèi)量較沿海地區(qū)有較大提升空間，量增仍存空間;
東部地區(qū)消費(fèi)量已觸天花板，未來(lái)機(jī)會(huì)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。
2014年啤酒CR4達(dá)75%以上，預(yù)測(cè)龍頭企業(yè)受益行業(yè)高集中度毛利率將提升，主要邏輯:、日本行業(yè)集中度提升之后，產(chǎn)品差異化和高端化趨勢(shì)凸顯，企業(yè)盈利能力提升。國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)處于集中度高且消費(fèi)量見(jiàn)頂?shù)墓拯c(diǎn)，高集中度及消費(fèi)量觸頂加快產(chǎn)品高端化及差異化，提升品牌企業(yè)毛利率;、高集中度改變過(guò)去壓低價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)業(yè)格局，龍頭企業(yè)關(guān)注品牌構(gòu)建提升下游溢價(jià)能力。此外，國(guó)內(nèi)企業(yè)發(fā)力高端市場(chǎng)，建立直銷團(tuán)隊(duì)，多樣化、地毯式鋪建渠道，搶占高端市場(chǎng)享受消費(fèi)升級(jí)紅利。
啤酒子行業(yè)中看好行業(yè)龍頭青島啤酒，未來(lái)有望從橫向和縱向擴(kuò)張以避免行業(yè)低增速帶來(lái)的業(yè)績(jī)下滑目標(biāo)價(jià)65元，“買入”評(píng)級(jí)?！?+1+3”戰(zhàn)略明晰主副品牌定位;定位年輕化高端化;渠道微觀運(yùn)營(yíng)高效，并建立“網(wǎng)絡(luò)銷售商+官方旗艦店+分銷專營(yíng)店+官方商城”四位一體全方位的“互聯(lián)網(wǎng)+”渠道;另外啤酒行業(yè)低增速增長(zhǎng)將成為常態(tài)，如果青啤僅以啤酒業(yè)務(wù)作為主營(yíng)業(yè)務(wù)，公司必將忍受業(yè)績(jī)平庸且單業(yè)務(wù)不足以支撐公司發(fā)展的痛苦，我們認(rèn)為公司外延式擴(kuò)張空間巨大且動(dòng)力十足，未來(lái)有望從橫向和縱向擴(kuò)張以避免行業(yè)低增速帶來(lái)的業(yè)績(jī)下滑。預(yù)計(jì)2015-2017年青島啤酒營(yíng)業(yè)收入305.11、315.8、329.2億元，同比增長(zhǎng)5.0%、3.5%、4.2%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)22.9、25.1、26.9億元，同比增長(zhǎng)12.74%、9.88%、7.20%，對(duì)應(yīng)2015-2017年EPS分別為1.65、
1.81、1.93。目標(biāo)價(jià)65元、對(duì)應(yīng)2015年39.4XPE。
燕京啤酒:“西部擴(kuò)張+產(chǎn)品升級(jí)”支撐業(yè)績(jī)向好，改革預(yù)期增強(qiáng)彈性較大。公司確定性的全國(guó)戰(zhàn)略開(kāi)啟且西部擴(kuò)張計(jì)劃明晰，西部量增空間仍存，且公司謹(jǐn)小慎微的渠道扁平化，支撐公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健提升。公司聚焦產(chǎn)品升級(jí)，中高端產(chǎn)品升級(jí)潛力巨大，有望提振公司盈利能力。另外公司是**沒(méi)有外資背景的啤酒企業(yè)，在國(guó)企改革背景下，對(duì)照A股市場(chǎng)國(guó)企改革標(biāo)的來(lái)看，預(yù)期增強(qiáng)且彈性較大。據(jù)此我們認(rèn)為公司具有良好的業(yè)績(jī)支撐且改革預(yù)計(jì)增強(qiáng)彈性較大，給予目標(biāo)價(jià)18元，“買入”評(píng)級(jí)。
惠泉啤酒:我們看好燕京啤酒控股的國(guó)內(nèi)二線啤酒公司惠泉啤酒的國(guó)企改革及重組預(yù)期，目標(biāo)價(jià)30元，“買入”評(píng)級(jí)。啤酒銷量低增速，行業(yè)過(guò)于擁擠，整合已是大勢(shì)所趨;2015年一季度惠泉啤酒虧損0.15億元，下滑趨勢(shì)明顯，預(yù)測(cè)未來(lái)將繼續(xù)下滑，管理層及控股方可忍受程度低。在北京國(guó)企改革升溫的大環(huán)境下，我們預(yù)期燕京啤酒有望整合惠泉啤酒整體啤酒業(yè)務(wù)，以避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)惠泉啤酒有望注入北京國(guó)資委旗下資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)北京國(guó)資資產(chǎn)證券化率提升。受國(guó)企改革預(yù)期及資產(chǎn)重組預(yù)期，我們給予惠泉啤酒目標(biāo)
30元，“買入”評(píng)級(jí)。