事件:近期,我們對(duì)五糧液進(jìn)行調(diào)研,與公司管理層進(jìn)行了交流。
高端酒率先復(fù)蘇,茅臺(tái)價(jià)格持續(xù)走高,五糧液控量挺價(jià)。1)本輪白酒行業(yè)回暖,高端酒率先實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇,經(jīng)過(guò)調(diào)整期間洗牌,確立茅臺(tái)五糧液國(guó)窖在高端白酒市場(chǎng)**優(yōu)勢(shì),演繹強(qiáng)者恒強(qiáng)格局。五糧液短期超越茅臺(tái)難度較大,但第二地位穩(wěn)定,期待逐步縮小差距。2)茅臺(tái)量?jī)r(jià)策略對(duì)五糧液有較強(qiáng)的壓制效應(yīng),2016年在終端消費(fèi)和渠道補(bǔ)庫(kù)存的雙重需求驅(qū)動(dòng)下,茅臺(tái)一批價(jià)快速上升,從年初840元上漲至1100元,未來(lái)供需巨大缺口將推動(dòng)價(jià)格持續(xù)上行。受益茅臺(tái)漲價(jià),五糧液2016年多措施并舉推動(dòng)核心品牌順利提價(jià),出廠價(jià)從659元提升至739元,同時(shí)實(shí)現(xiàn)終端順價(jià)銷售。2017年公司繼續(xù)控量挺價(jià),普五計(jì)劃內(nèi)供應(yīng)量減少25%,價(jià)格有望持續(xù)上升。
深度調(diào)整已顯成效,公司經(jīng)營(yíng)狀況大為改觀。2014年開(kāi)始公司進(jìn)行深度調(diào)整,主要是在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和營(yíng)銷模式兩方面:1)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化:堅(jiān)持推進(jìn)“1+5+N”品牌策略,即在保持高端產(chǎn)品五糧液核心品牌市場(chǎng)地位的同時(shí),打造五糧春、五糧醇、五糧頭曲、五糧特曲、綿柔尖莊五個(gè)核心系列產(chǎn)品,構(gòu)建全價(jià)位產(chǎn)品線,滿足消費(fèi)者多層次產(chǎn)品需求。目前普五價(jià)格恢復(fù)情況良好,系列酒增長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛,有望成為新的增長(zhǎng)極。2)營(yíng)銷模式變革:為改變“坐商”模式帶來(lái)渠道掌控力弱的弊端,公司積極調(diào)整經(jīng)銷商結(jié)構(gòu),采取“扶強(qiáng)棄弱”策略,扶植有能力的核心大商,淘汰缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的部分小經(jīng)銷商,渠道轉(zhuǎn)變?yōu)椤肮緦?duì)接大商,大商對(duì)接小商”的直分銷體系,管理效率大幅提升。同時(shí)公司在全國(guó)成立七大營(yíng)銷中心,三大系列酒營(yíng)銷公司,實(shí)現(xiàn)權(quán)限下放、管理下移、渠道下沉、服務(wù)前置,強(qiáng)化對(duì)市場(chǎng)的掌控。目前公司正在籌建互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷體系,通過(guò)大數(shù)據(jù)提升五糧液銷售渠道的精細(xì)化管理水平和能力。
混改落地助添動(dòng)力,五糧液業(yè)績(jī)有望延續(xù)較快增長(zhǎng)趨勢(shì)。本次混改將對(duì)公司未來(lái)發(fā)展起到積極影響:1)通過(guò)員工和管理層持股,將員工利益與公司綁定,提升積極性和凝聚力;2)通過(guò)經(jīng)銷商持股,優(yōu)秀經(jīng)銷商同公司團(tuán)結(jié)程度有效提升,既杜絕竄貨等有損公司利益行徑,又進(jìn)一步增強(qiáng)合作鞏固和開(kāi)拓全國(guó)市場(chǎng);3)定增募投項(xiàng)目將有效提升公司對(duì)市場(chǎng)精細(xì)化管理能力,補(bǔ)齊公司經(jīng)營(yíng)短板,營(yíng)銷模式變革有望持續(xù)推動(dòng)業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2016-2018年收入分別為251億、284億、316億,增速分別為16%、13%、12%,對(duì)應(yīng)EPS分別為1.89元、2.14元、2.42元。
公司未來(lái)三年有望延續(xù)較快增長(zhǎng)趨勢(shì),目前估值較低不足20倍,具有較高的安全邊際,故上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:高端白酒價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn);公司系列酒銷售或不達(dá)預(yù)期。