問題一：行業(yè)盈利能力已現(xiàn)拐點(diǎn)。
如招股說明書第248頁披露，黃酒行業(yè)龍頭公司古越龍山去年毛利率還高達(dá)32.8%，在今年一季度毛利率已經(jīng)下降至37.7%，意味著黃酒行業(yè)的盈利水平已經(jīng)觸頂。
問題二：涉嫌通過不合理的費(fèi)用支付虛增利潤。
在公司今年業(yè)績的增長構(gòu)成中，費(fèi)用降低的貢獻(xiàn)功不可沒，不僅銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率均呈現(xiàn)下降，且合計(jì)均低于同行業(yè)其他公司，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降幅度也很大，這主要得益于投資的1.8億元現(xiàn)金及公司轉(zhuǎn)讓浙商銀行4.24%股權(quán)獲得的3.9億元現(xiàn)金償還了部分銀行貸款，從而顯著減少了利息支出。相比之下，主營業(yè)務(wù)的增長卻乏善可陳，對(duì)應(yīng)著公司為了力保業(yè)績?cè)鲩L、力保上市，而不得不采取部分財(cái)務(wù)手段來粉飾業(yè)績。
問題三：原材料采購單價(jià)質(zhì)疑。
公司今年以來毛利率提升主要得益于原材料采購單價(jià)的下降，如招股說明書第245頁披露，公司*主要原材料為糯米，2011年的采購單價(jià)為每噸4216元，今年**季度為每噸3842元，同比下跌8.87%。
然而從糯米價(jià)格公開信息來看，公司所在地福建省*大的糯米批發(fā)市場為福建福州糧食批發(fā)市場，其所銷售的福建浦城(標(biāo)一)糯米在今年1月的售價(jià)為4.7元每千克，折算為每噸4700元，到3月末時(shí)的售價(jià)為4.56元每千克，折算為每噸4560元，同比降幅為2.98%。
這里面有兩個(gè)問題：
1、公司的糯米采購單價(jià)遠(yuǎn)低于當(dāng)?shù)嘏l(fā)市場的公開價(jià)格，很可能對(duì)應(yīng)著公司選用次等糯米用于釀酒。
2、公司今年采購的糯米單價(jià)下跌幅度高于市場公開水平，很可能對(duì)應(yīng)著通過采購來粉飾業(yè)績。
問題四：糯米消耗量混亂至極?
根據(jù)公司披露的各年度基礎(chǔ)原材料(以糯米為主)的成本占比和采購均價(jià)，我們反算出的糯米消耗數(shù)量，與黃酒銷量的配比波動(dòng)很大，而2012年**季度則是各期糯米消耗量*低的周期，與臨近的2011年相差甚大。這使我們質(zhì)疑公司部分黃酒并非源自釀造，而是與近期備受關(guān)注的上市公司古井貢一樣，存在大量勾兌型黃酒。
問題五：污水處理設(shè)備**購置，環(huán)保資質(zhì)存疑
根據(jù)會(huì)稽山招股說明書披露的“固定資產(chǎn)-專用機(jī)器設(shè)備”部分披露信息，截至上市前會(huì)稽山所擁有的污水處理設(shè)備僅有一套，為“酒城污水處理設(shè)備”，賬面原值600萬元，累計(jì)折舊39萬元，由此計(jì)算累計(jì)折舊率僅為6.5%
同時(shí)，根據(jù)財(cái)務(wù)信息“各類固定資產(chǎn)的折舊方法”披露，會(huì)稽山針對(duì)專用設(shè)備的折舊年限為5到15年，對(duì)應(yīng)著年折舊率從6.67%至20%不等，但不會(huì)低于6.67%。這也就意味著即便以*長期限15年計(jì)算，會(huì)稽山擁有的“酒城污水處理設(shè)備”的已使用年限也不可能超過一年，進(jìn)而意味著該公司在2010年底之前根本就沒有任何污水處理設(shè)備。
關(guān)鍵問題在于，這關(guān)乎到該公司環(huán)保達(dá)標(biāo)的真實(shí)性。環(huán)保合規(guī)證明是擬上市公司申請(qǐng)上會(huì)的必要法律文件，監(jiān)管部門對(duì)此也是毫不含糊，此前就有過九州藥業(yè)等公司因環(huán)保多次被有關(guān)部門處罰的經(jīng)歷而被否決上市的先例。當(dāng)然，會(huì)稽山并不缺少此項(xiàng)法律要件，在招股說明書中披露到“主要污染物排放基本達(dá)到國家規(guī)定的排放要求;現(xiàn)階段生產(chǎn)中主要環(huán)保設(shè)施穩(wěn)定運(yùn)行”，就會(huì)稽山所從事的黃酒生產(chǎn)業(yè)務(wù)來說，主要污染物無非就是廢液和廢渣，其中污水處理設(shè)備應(yīng)當(dāng)是該公司主要環(huán)保設(shè)備種類。
然而現(xiàn)實(shí)情況卻是，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露的情況來看，該公司在2010年之前就從未擁有過污水處理設(shè)備，很可能是為了迎合上市要求才**購置的污水處理設(shè)備，那么又何談進(jìn)行污水處理?何談“主要污染物排放基本達(dá)到國家規(guī)定的排放要求”呢?
這是我們不得不懷疑，會(huì)稽山極有可能存在騙取環(huán)保合規(guī)證明的問題。