季度收入同比增速可能不超過(guò)20%
受政商務(wù)消費(fèi)減少的影響,2013年春節(jié)期間白酒行業(yè)銷售受到負(fù)面影響。根據(jù)渠道調(diào)研,我們估計(jì)在13年1月-2月中旬,古井酒終端銷售同比增幅不超過(guò)20%。因春節(jié)銷售占比較大,我們估計(jì)一季度公司收入同比增長(zhǎng)或小于20%,這將是公司09年以來(lái)較低的單季增速。
下調(diào)公司2013-2014年盈利預(yù)期我們認(rèn)為,白酒供過(guò)于求,加上持續(xù)**使政務(wù)需求萎縮,13年白酒行業(yè)將面臨“收縮”。由于“徽酒”企業(yè)通常春節(jié)銷售占比較大,因此公司一季度銷售的不佳表現(xiàn)降低我們對(duì)公司盈利的信心。我們將公司2012-2014年EPS預(yù)期由1.71/2.54/3.38元下調(diào)為1.62/2.08/2.49元(其中13年下調(diào)了18.1%)。
關(guān)注兩個(gè)催化劑
一是在3月****上是否有涉及白酒的**新政。若比照地方兩會(huì)的信號(hào),我們認(rèn)為白酒行業(yè)將不會(huì)再遭受更大壓力。二是6月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的判斷。如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇良好,投資持續(xù)增加,應(yīng)會(huì)有利于白酒需求復(fù)蘇。市場(chǎng)焦點(diǎn)有望轉(zhuǎn)向白酒企業(yè)的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性上來(lái)。
估值:下調(diào)目標(biāo)價(jià)至45.4元,維持“買入”評(píng)級(jí)
我們基于瑞銀VCAM工具進(jìn)行估值,將目標(biāo)價(jià)由65.9元下調(diào)為45.4元(WACC為9.3%)。展望未來(lái),考慮到一方面跌價(jià)激發(fā)的居民消費(fèi)部分可能彌補(bǔ)了需求缺口,另一方面我們預(yù)計(jì)未來(lái)各酒企將整頓串貨和重建價(jià)格體系,我們認(rèn)為白酒*悲觀的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去,并看好公司老名酒的品牌優(yōu)勢(shì)和管理層能力,維持“買入”評(píng)級(jí)。