古井貢酒:估值基本合理 下調評級至“中性”
更新時間:2014/12/25 10:43:37
作者:spzsnews007
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古井在安徽省市占率仍然有提升空間
我們估計,目前安徽白酒市場規(guī)模為200億左右,其中,消費升級*快的是80-150元價格帶。古井的渠道掌控能力明顯強于省內(nèi)其他競爭對手,省內(nèi)主力消費升級帶的“獻禮版”和5年年份原漿收入增速也明顯快于競品。我們預計,古井14年在安徽省內(nèi)的市占率為20%左右,未來有望進一步提升。
古井未來增長依然依靠年份原漿
我們認為,白酒行業(yè)未來將逐步回歸品牌和渠道,有渠道優(yōu)勢的老八大名酒品牌力將更為突出,新品已經(jīng)很難獲得超額增長。我們預計,古井未來1-2年的增長主要還是來自于年份原漿,特別是“獻禮版”和“5年”的增長。
規(guī)模優(yōu)勢逐步體現(xiàn)在費用率下降
洋河并購了雙溝之后,與今世緣在江蘇形成了二元競爭關系,兩家公司的費用率明顯要低于其他白酒企業(yè),凈利率也相對較高。以此類推,我們認為,目前古井和口子在安徽省內(nèi)基本上形成了80-150元價格帶的二元競爭關系,古井的規(guī)模優(yōu)勢將使得其費用率有所下降。
估值:目標價36.5元,下調評級至“中性”
我們維持14-16年1.29/1.45/1.64元EPS預測。我們看好公司規(guī)模優(yōu)勢帶來的費用率下降,下調了中長期費用率假設,基于瑞銀VCAM現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(因市場無風險利率下降,WACC從9.3%下調至為9.0%),將目標價上調至36.5元。我們看好古井未來將繼續(xù)超越行業(yè)平均增長水平,但我們認為短期估值水平相對合理(15年25倍),下調評級至“中性”。
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