主要
白酒上市公司2015年半年報(bào)顯示，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)2.03%，凈利潤(rùn)則同比下降4.31%，雖仍是負(fù)增長(zhǎng)，但幅度大幅縮小。
為了剔除預(yù)收款的影響，以現(xiàn)金流的變化為切入點(diǎn)，將銷售商品收到現(xiàn)金，與應(yīng)收票據(jù)的增加額和應(yīng)收賬款的增加額相加，計(jì)算每一家白酒上市公司的真實(shí)銷售數(shù)。據(jù)此統(tǒng)計(jì)，2015年主要白酒上市公司的銷售商品收到的現(xiàn)金整體增加了15%，應(yīng)收票據(jù)額整體增加了2.15%，真實(shí)銷售增加了10%。說(shuō)明主要白酒上市公司收入層面結(jié)束了持續(xù)兩年的整體性衰退。
再比較2012年到2015年前半年主要白酒上市公司主營(yíng)收入增長(zhǎng)率、毛利率、凈利率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率變化趨勢(shì)，可以看到，這四大指標(biāo)2012年開始衰退，到2014年見底，2015年同步回升。這也證明了白酒行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入復(fù)蘇。
但復(fù)蘇之中，容易被遺漏的*重要的信息是，2015年半年報(bào)反映白酒的主趨勢(shì)是分化，在分化中復(fù)蘇，在復(fù)蘇中持續(xù)分化。
經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性出現(xiàn)分化
在這一輪調(diào)整過(guò)程中企業(yè)核心挑戰(zhàn)來(lái)自于兩點(diǎn)。**，整體白酒產(chǎn)業(yè)的價(jià)格體系腰斬式下跌，每一家企業(yè)都受到了價(jià)格體系崩潰的強(qiáng)烈打擊；第二，長(zhǎng)期發(fā)展積累起來(lái)的渠道庫(kù)存需要集中清理。在共同的挑戰(zhàn)面前，主要白酒上市公司的經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)了嚴(yán)重的分化，表1是主要白酒上市公司2015前半年收入、利潤(rùn)，與2012年前半年的比較。
可以看到，
茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)了收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)，
洋河維持了穩(wěn)定，其他企業(yè)出現(xiàn)了大幅衰退(伊力特(11.58, 0.00, 0.00%)的增長(zhǎng)是因?yàn)樵谶^(guò)去兩年剝離了一個(gè)虧損的煤礦，并不是釀酒產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng))，一半以上的企業(yè)衰退50%以上。
一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力，主要是看在動(dòng)蕩的環(huán)境中，保持收入增長(zhǎng)，保持利潤(rùn)率穩(wěn)定的能力，所謂的強(qiáng)勢(shì)企業(yè)總是能在嚴(yán)峻的產(chǎn)業(yè)波動(dòng)過(guò)程中，維持收入和利潤(rùn)率增長(zhǎng)或者穩(wěn)定。
川酒整體衰退
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，四川白酒陷入了嚴(yán)重的衰退，無(wú)論是五糧液(25.73, 0.00, 0.00%)、老窖這些一線龍頭，還是水井坊(9.51, 0.00, 0.00%)、舍得等二線酒。同時(shí)，以洋河為代表的江淮名酒相對(duì)地位得到提升。另一個(gè)強(qiáng)勢(shì)崛起的是茅臺(tái)，茅臺(tái)市場(chǎng)份額擴(kuò)大、利潤(rùn)提升、收入增長(zhǎng)。而這種分化還在日益強(qiáng)化。
瀘州老窖(22.39, 0.00, 0.00%)是一個(gè)很好的樣本，產(chǎn)品線覆蓋高、中、低三個(gè)檔次，其**酒類毛利率達(dá)84.19%，營(yíng)收同比增長(zhǎng)11.95%；中檔酒類毛利率為73.42%，營(yíng)收同比增長(zhǎng)27.11%；但低檔酒類毛利率為28.64%，營(yíng)收同比下降10.02%。這清楚地反映高端、中端已經(jīng)開始復(fù)蘇，而低端還在衰退，這種分化體現(xiàn)出白酒高中低端的波動(dòng)周期不一致，高端*早受到調(diào)整的沖擊，也是*早脫離危機(jī)，而中低端目前還在比較激烈的競(jìng)爭(zhēng)中衰退。
分化式復(fù)蘇
為什么白酒行業(yè)會(huì)在2015年前半年出現(xiàn)了復(fù)蘇？
表2是自2012年到2015年中國(guó)白酒收入和利潤(rùn)數(shù)據(jù)，可以看出，在白酒大調(diào)整過(guò)程中，終端消費(fèi)需求在銷售量和銷售收入兩個(gè)指標(biāo)都是增長(zhǎng)的。終端需求沒有發(fā)生衰退，而是持續(xù)增長(zhǎng)，這是白酒走向復(fù)蘇的根本原因。
由國(guó)家統(tǒng)計(jì)局提供的乳制品、
啤酒、白酒過(guò)去4年銷量增長(zhǎng)數(shù)據(jù)顯示，從2011年到2014年，乳制品需求復(fù)合增長(zhǎng)率為3.6%，而啤酒同期復(fù)合增長(zhǎng)率只有0.75%，處于行業(yè)大調(diào)整中的白酒，在其產(chǎn)業(yè)發(fā)展的*低潮期，銷量復(fù)合增長(zhǎng)率為5.56%，大幅超過(guò)啤酒和乳制品。這一組數(shù)據(jù)再次表明白酒的終端消費(fèi)量，始終處于持續(xù)的增長(zhǎng)之中，正是這種增長(zhǎng)推動(dòng)了白酒產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇。
兩年前產(chǎn)業(yè)界和投資界的共識(shí)是，白酒產(chǎn)能過(guò)剩需求不足，白酒產(chǎn)業(yè)面臨著價(jià)格與銷量同步下跌的雙重打擊，只有經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的波動(dòng)和調(diào)整之后，行業(yè)*終才有望重新步入正常的軌道。今天的數(shù)據(jù)證明，白酒的調(diào)整只是價(jià)格危機(jī)，消費(fèi)量不存在問題。從產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般規(guī)律看，需求從根本上決定了產(chǎn)業(yè)命運(yùn)，一個(gè)產(chǎn)業(yè)只要需求量始終在增長(zhǎng)，就不會(huì)形成長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)衰退。
那么，為什么全國(guó)銷售數(shù)據(jù)增長(zhǎng)，而主要上市公司的收入和利潤(rùn)衰退？
**在于，全國(guó)白酒銷售收入數(shù)據(jù)記錄的是零售終端向消費(fèi)者的出貨量，而上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表提供的數(shù)據(jù)是企業(yè)向渠道的出貨量。終端消費(fèi)者增加的消費(fèi)量，在過(guò)去兩年主要用于消化長(zhǎng)期累積形成的渠道庫(kù)存。不斷增長(zhǎng)的終端消費(fèi)量先要消化渠道庫(kù)存，然后才能推動(dòng)廠家出貨的增長(zhǎng)。與此同時(shí)，渠道因?yàn)槭艿絻r(jià)格暴跌的壓力，大幅壓低了從廠家的進(jìn)貨，使得廠家的銷售收入大幅下跌。目前渠道庫(kù)存已經(jīng)大體消化完成，渠道從廠家的進(jìn)貨開始恢復(fù)正常，于是白酒上市公司的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)恢復(fù)。
白酒需求持續(xù)增長(zhǎng)的事實(shí)表明，白酒消費(fèi)是建立在中國(guó)社會(huì)*基礎(chǔ)、*恒久的生活習(xí)慣、交往習(xí)慣和飲食習(xí)慣之上，不可能輕意的改變。
過(guò)去3年白酒產(chǎn)業(yè)歷經(jīng)了一個(gè)泡沫破裂的過(guò)程，我把白酒泡沫分為兩部分：外部泡沫和內(nèi)部泡沫。所謂外部泡沫是指渠道庫(kù)存、整體價(jià)格虛高兩個(gè)問題。外部泡沫*嚴(yán)重的是茅臺(tái)，茅臺(tái)渠道庫(kù)存高、價(jià)格炒作的成份多，于是在調(diào)整的早期茅臺(tái)的價(jià)格跌得*慘，渠道受到的沖擊*強(qiáng)烈。但是當(dāng)價(jià)格腰斬，渠道庫(kù)存全面清空之后，茅臺(tái)的外部泡沫隨之消失。從整個(gè)行業(yè)看，渠道庫(kù)存和價(jià)格虛高這兩個(gè)外部泡沫已經(jīng)解決。當(dāng)下主要是內(nèi)部泡沫，所謂內(nèi)部泡沫是指在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、在銷售體系上所存在的結(jié)構(gòu)和模式問題。內(nèi)部泡沫*嚴(yán)重的，是以五糧液和瀘州老窖為首的四川白酒，這些企業(yè)的產(chǎn)品龐大而復(fù)雜，同質(zhì)化產(chǎn)品多，個(gè)性化產(chǎn)品少，渠道也非常復(fù)雜。
于是，有的公司既有外部泡沫又有內(nèi)部泡沫，因此無(wú)法在解決內(nèi)部泡沫前復(fù)蘇，有的公司只有外部泡沫，當(dāng)外部問題解決后，馬上復(fù)蘇，這就是分化的根本原因。
另外，白酒內(nèi)部的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是分層次的，白酒產(chǎn)能過(guò)剩是指那些非名優(yōu)、同質(zhì)化、無(wú)個(gè)性、缺乏性價(jià)比商品的過(guò)剩。新增需求以及原有需求快速的向高性價(jià)比、有口味優(yōu)勢(shì)的名優(yōu)酒聚攏。這種供不應(yīng)求和持續(xù)過(guò)剩的同時(shí)存在，導(dǎo)致白酒產(chǎn)業(yè)在復(fù)蘇過(guò)程中大幅分化，這種分化隨著消費(fèi)個(gè)性化的興起，會(huì)越來(lái)越嚴(yán)重的持續(xù)下去。
分化是產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的內(nèi)在需要
從更深層的本質(zhì)上看問題，分化是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必然。迄今為止，沒有一個(gè)行業(yè)像白酒產(chǎn)業(yè)這樣，上萬(wàn)家企業(yè)長(zhǎng)期自由競(jìng)爭(zhēng)，且長(zhǎng)期普遍繁榮，這種狀態(tài)是與產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)所揭示的產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律完全相背離的，因此，白酒內(nèi)在的需要強(qiáng)弱分化，消除過(guò)多的經(jīng)營(yíng)者，提升產(chǎn)業(yè)集中度。
未來(lái)，分化將會(huì)持續(xù)加劇，已經(jīng)陷入停滯和衰退的企業(yè)可能將會(huì)持續(xù)停滯和衰退，而進(jìn)入復(fù)蘇和成長(zhǎng)的公司將會(huì)以越來(lái)越快的速度成長(zhǎng)。將來(lái)中國(guó)的白酒地域格局是以貴州和江淮的崛起，同時(shí)四川相對(duì)地位的下降，醬香酒會(huì)成為發(fā)展*快的酒水。
高端酒、中端酒、低端酒的成長(zhǎng)速度從高到低依次降低，高端增長(zhǎng)速度*快，中端次之，低端*低。假如行業(yè)需求增長(zhǎng)率仍舊維持5.6%，中端酒的收入增長(zhǎng)速度可能是行業(yè)增長(zhǎng)速度的2倍，而高端增長(zhǎng)速度是行業(yè)速度的3倍。在這個(gè)判斷下，茅臺(tái)將會(huì)以更快的速度實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，真正的困難、壓力在低端。