投資要點(diǎn)
2015年三季報陸續(xù)披露完畢,我們分板塊對重點(diǎn)食品飲料企業(yè)進(jìn)行了如下總結(jié):
白酒行業(yè)弱復(fù)蘇進(jìn)一步確認(rèn),二三線白酒業(yè)績分化嚴(yán)重,區(qū)域型白酒經(jīng)營困難。Q3整個白酒板塊收入、利潤同比增長8.2%、15.1%,增速分別環(huán)比提升8pct、15.3pct,剔除五糧液之外,三季度收入、利潤同比增長6.9%、5.8%。Q3一線白酒收入、凈利同比增長7%、14%,二三線白酒收入、利潤同比增長12%、27%。利潤增速遠(yuǎn)大于收入增速主要是五糧液、老白干等企業(yè)銷售費(fèi)用率大幅下滑所致。二三線白酒中古井、老白干、
汾酒、順鑫農(nóng)業(yè)業(yè)績表現(xiàn)良好,青
青稞酒、金種子、伊力特業(yè)績大幅下滑短期難以改善。汾酒增速良好主要是去年基數(shù)低,公司營銷缺乏變革、完全依賴原有品牌,業(yè)績增長長期難以持續(xù),靜待國企改革。
啤酒行業(yè)不景氣延續(xù),經(jīng)營情況進(jìn)一步惡化。Q3行業(yè)收入、利潤同比下滑2%、14%,增速環(huán)比下滑1pct、45pct,行業(yè)競爭激烈,啤酒板塊毛利率下滑1.7%,銷售費(fèi)用率提升1%。如果百威成功收購米勒并出于壟斷原因剝離部分資產(chǎn)給國內(nèi)廠商,考慮到兩者整合需要兩三年時間,國內(nèi)廠商或?qū)@得短期改善機(jī)會。
調(diào)味品行業(yè)收入增速下滑,產(chǎn)品升級結(jié)構(gòu)明顯。調(diào)味品板塊收入、利潤同比增長2.8%、7.1%,收入增速環(huán)比下滑10.1pct,利潤增速環(huán)比提升15.2pct,前三季度收入、利潤增長11.6%、14.9%,板塊毛利率上升1.5pct。海天味業(yè)業(yè)績增長良好,毛利率提升2.2pct,中炬高新業(yè)績提升主要是部分房地產(chǎn)收入確認(rèn)所致,看好改革之后的業(yè)績表現(xiàn)。味精行業(yè)進(jìn)入雙寡頭壟斷格局,廠商價格主導(dǎo)能力大幅提升。
乳制品:在宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣及進(jìn)口乳制品的沖擊下,國產(chǎn)乳企紛紛大量投入費(fèi)用保市場份額,Q3乳制品板塊收入同比增長14.3%,利潤下滑25%,近年來行業(yè)少見明星單品,而兩大龍頭勢均力敵,在進(jìn)口乳制品的沖擊下,收入、利潤增速可能進(jìn)一步下滑。板塊毛利率提升3.5pct,原因一是原奶價格處于歷史低位二是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級明顯。奶粉行業(yè)受海淘和自貿(mào)區(qū)沖擊尤其嚴(yán)重,二胎政策全面放開及海淘監(jiān)管趨嚴(yán),奶粉行業(yè)或?qū)⒂瓉砭皻夤拯c(diǎn)。
肉制品板塊扭虧為盈,業(yè)績環(huán)比改善。Q3收入、利潤同比增長1.8%、13.2%,環(huán)比增速分別提升4.8pct、18.9pct。目前生豬存欄數(shù)和能繁母豬存欄數(shù)仍處于歷史低位,預(yù)計高價位豬肉將持續(xù)至明年底,板塊利潤上升將存在一定壓制。
三季度進(jìn)口
葡萄酒維持高速增長,國產(chǎn)葡萄酒份額有所下滑。三季度國產(chǎn)葡萄酒產(chǎn)量下滑4.06%,增速環(huán)比下滑6.37pct,進(jìn)口量同比增長52.7%,板塊收入、利潤分別下滑3.2%、29%,主要是為應(yīng)對進(jìn)口沖擊加大了費(fèi)用投入。
投資策略:重點(diǎn)推薦明年業(yè)績30%+16xPE僅24倍的湯臣倍健,建議重點(diǎn)關(guān)注國企改革標(biāo)的
古井貢酒以及明年業(yè)績彈性大的瀘州老窖。
風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩幅度超預(yù)期及二級市場系統(tǒng)性風(fēng)險