燕京啤酒國企改革方向明確。燕京啤酒是國內(nèi)**一家沒有外資背景的中國啤酒企業(yè),是北京市**所屬企業(yè),股權(quán)集中度高。國企改革洪流下,國內(nèi)酒類企業(yè)國企改革事件層出不窮,面對啤酒行業(yè)增速放緩現(xiàn)狀,公司引入戰(zhàn)略投資者并實行混合所有制是大概率事件,并且2014年6月,北京啤酒啤酒公司明確表示將在3年內(nèi)提出股權(quán)激勵預(yù)案百威米勒合并,或?qū)I造行業(yè)新格局。2014年和2015年前三季度啤酒產(chǎn)銷量連續(xù)負(fù)增長,啤酒量增見頂,并且在人均啤酒消費(fèi)量和消費(fèi)人群難有大幅增長的情況下,啤酒行業(yè)未來銷量增幅不大,行業(yè)利潤逐漸下滑。百威米勒合并,格局穩(wěn)定后,市場集中度更加集中,有利于改善市場的無序競爭狀態(tài),帶來內(nèi)生和外延性的增長動力,改善運(yùn)營效率,降低費(fèi)用率。
啤酒行業(yè)盈利有望改善。國內(nèi)啤酒的噸酒價格與國外存在較大差距,噸酒價格提升空間大;大麥占啤酒的生產(chǎn)成本30%左右,我國的大麥主要依靠進(jìn)口,在國際大麥?zhǔn)袌龉┣笕跗胶鉅顟B(tài)下,大麥價格有望穩(wěn)中有降。
產(chǎn)品升級助力噸酒收入提升。公司北京、廣西市場穩(wěn)固,利潤率穩(wěn)步提升,隨著公司加大鮮啤、白啤等中高端產(chǎn)品的推廣,其占比不斷提升,噸酒價格不斷提升,目前公司噸酒價格仍低于國內(nèi)市場平均價格,因此存在較大提升空間。
估值與建議:我們預(yù)計燕京啤酒15-17年EPS分別為0.27元、0.32元,0.37元?？紤]到公司盈利改善的空間和國企改革預(yù)期,給予2016年32倍PE,目標(biāo)價為10.24元,**覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示:行業(yè)競爭加劇,大麥價格上漲。