投資者對(duì)于上市公司的了解是必要的。如果投資者對(duì)上市公司的經(jīng)營管理方面的情況和問題一無所知或知之甚少，那么投資收益將面臨很多的風(fēng)險(xiǎn)。通過對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)、經(jīng)營和技術(shù)狀況的了解，分析、預(yù)測(cè)公司未來的盈利水平和能力，對(duì)于投資具有十分重要的幫助。年度報(bào)告（以下簡(jiǎn)稱“年報(bào)”）被認(rèn)為是*能獲得上市公司信息的工具，在信息披露規(guī)范的前提下，年報(bào)是上市公司投資價(jià)值預(yù)測(cè)與證券定價(jià)的重要信息來源。下面以*ST水井（600779）已公布的2015年年報(bào)為例進(jìn)行解讀、分析。
一、通過年報(bào)了解公司業(yè)務(wù)和行業(yè)的基本狀況
普通投資者而言，宏觀面分析與行業(yè)中觀面的分析難度較大，通過對(duì)上市公司的年報(bào)閱讀，不僅可以了解公司業(yè)務(wù)的基本狀況，還可以相對(duì)簡(jiǎn)單、有效的獲得部分行業(yè)的信息；通過同行業(yè)其他上市公司年報(bào)的閱讀對(duì)于行業(yè)的形勢(shì)的研判具有十分重要的作用。
?。?）通過公司年報(bào)信息挖掘了解行業(yè)狀況
*ST水井（600779）2015年年報(bào)中的“管理層討論與分析”章節(jié)中表露出一些行業(yè)相對(duì)有價(jià)值的信息，甚至也加強(qiáng)了對(duì)于行業(yè)信息披露的力度，對(duì)于投資者十分有意義。
*ST水井（600779）2015年年報(bào)中自主增加了“行業(yè)經(jīng)營性信息分析”一節(jié)（經(jīng)查閱，四川酒類上市公司均有所披露），具體內(nèi)容為：“2015年度，全國
白酒制造業(yè)主營業(yè)務(wù)收入5559億元，較上年5283億元增長5.22%:白酒產(chǎn)量1313萬千升，較上年1249萬千升增長5.07%(其中：四川省白酒產(chǎn)量371萬千升，較上年350萬千升增長5.98%)；白酒制造業(yè)實(shí)現(xiàn)利稅總額1,279億元，較上年1,231億元增長3.93%，利稅總額中利潤總額為727億元，較上年704億元增長3.29%?！蓖ㄟ^以上信息我們可以得知：1）全國白酒行業(yè)2015年的營業(yè)收入、產(chǎn)量均有5%左右的增長，表明行業(yè)出現(xiàn)一定的回暖跡象，實(shí)際上在公司接下來的“行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局和發(fā)展趨勢(shì)”中也提到“2015年以來，深度調(diào)整下的白酒行業(yè)逐漸蘇醒”，兩者相互印證；2）四川省的白酒產(chǎn)量同比增長接近6%，高于行業(yè)平均，表明四川省的白酒行業(yè)相對(duì)全國具有一定的競(jìng)爭(zhēng)力；3）白酒制造業(yè)利稅總額、利潤總額也出現(xiàn)增長，但低于營業(yè)收入增長，一方面再次印證行業(yè)出現(xiàn)回暖跡象，另一方面說明成本費(fèi)用有所加重。
?。?）通過行業(yè)年報(bào)對(duì)比研判行業(yè)形勢(shì)發(fā)展
*ST水井（600779）2015年年報(bào)中“行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局和發(fā)展趨勢(shì)”比較詳細(xì)的介紹了白酒行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r并預(yù)判了白酒行業(yè)的未來發(fā)展趨勢(shì)，如：公司對(duì)白酒行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r表述為：“2015年以來，深度調(diào)整下的白酒行業(yè)逐漸蘇醒，白酒企業(yè)通過主動(dòng)式的變革，價(jià)格企穩(wěn)，秩序穩(wěn)定，行業(yè)理性成熟狀態(tài)開始顯現(xiàn)。盡管目前白酒行業(yè)仍處于筑底階段，但并不具備繼續(xù)斷崖式下跌的動(dòng)能，溫和復(fù)蘇走勢(shì)將成為今年的常態(tài)”；另外還就白酒行業(yè)的消費(fèi)群體、消費(fèi)偏好、消費(fèi)市場(chǎng)、渠道模式、政策環(huán)境等方面的趨勢(shì)和變化進(jìn)行了分析。通過以上的描述和分析可以較快地了解整個(gè)行業(yè)的狀況。
投資者還可以通過其他白酒類上市公司年報(bào)中各自對(duì)行業(yè)領(lǐng)域的分析作對(duì)比，找出其中行業(yè)共性的描述和判斷，對(duì)進(jìn)一步全面地理解行業(yè)具有十分重要的作用。如：五糧液（000858）年報(bào)中對(duì)白酒行業(yè)形勢(shì)分析為：1）行業(yè)并購整合成為未來趨勢(shì)；2）消費(fèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整，消費(fèi)需求呈現(xiàn)新特征；3）行業(yè)增速回歸理性；4）創(chuàng)新變革將驅(qū)動(dòng)行業(yè)發(fā)展；5）國際化步伐加快。如：瀘州老窖（000568）年報(bào)中對(duì)白酒行業(yè)形勢(shì)分析為：“白酒是周期性行業(yè)，行業(yè)周期與宏觀經(jīng)濟(jì)有同周期性特點(diǎn)，且一般滯后于經(jīng)濟(jì)周期1-2年，改革開放以來，白酒行業(yè)主要經(jīng)歷了1989-1992年,1998—2003年兩次主要調(diào)整期，自2012年下半年起，白酒行業(yè)再次進(jìn)入調(diào)整期，本次調(diào)整時(shí)間長、幅度大，未來行業(yè)的復(fù)蘇受制于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場(chǎng)去庫存速度和力度、新增長方向和新增長模式的有效性等方面，尚需要時(shí)間探索與驗(yàn)證”。如：沱牌股份（600702）年報(bào)中對(duì)白酒行業(yè)的趨勢(shì)性發(fā)展進(jìn)行了描述：1）白酒消費(fèi)轉(zhuǎn)型，行業(yè)理性回歸；2）白酒企業(yè)商業(yè)模式轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展；3）生態(tài)白酒意識(shí)增強(qiáng)；4）白酒行業(yè)向資本經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力；5）白酒行業(yè)信息化水平不斷提高；6）白酒行業(yè)自動(dòng)化水平提高并向智能化方向發(fā)展。
二、通過年報(bào)對(duì)公司進(jìn)行基本分析
上市公司的基本分析主要包括行業(yè)地位分析、經(jīng)濟(jì)區(qū)位分析、公司產(chǎn)品分析、經(jīng)營能力分析、公司盈利能力和公司成長性分析等。通過上市公司年報(bào)的閱讀，可以有效的獲得相關(guān)信息，對(duì)于投資者全面了解上市公司和研判具有十分重要的意義。下面以*ST水井（600779）2015年年報(bào)為例介紹。
?。?）行業(yè)地位分析
行業(yè)地位分析的目的是判斷公司在行業(yè)中所處的競(jìng)爭(zhēng)地位，公司的行業(yè)地位決定了其盈利能力是高于還是低于行業(yè)平均水平，決定了其在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)地位。衡量公司行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位的主要指標(biāo)是行業(yè)綜合排序和產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率。雖然*ST水井（600779）行業(yè)綜合排序在公司年報(bào)中無法獲取，但是通過上市公司白酒行業(yè)的對(duì)比可以大體知道公司所處行業(yè)地位。我們通過選取的17家白酒上市公司2015年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，*ST水井（600779）營業(yè)收入排15名，利潤總額排14名，總資產(chǎn)排16名；*ST水井（600779）產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率通過公司營業(yè)收入與行業(yè)營收可以計(jì)算出大約為0.15%。通過以上比較，我們可以知道：*ST水井（600779）在行業(yè)中的地位較低。
（2）經(jīng)濟(jì)區(qū)位分析
經(jīng)濟(jì)區(qū)位分析的目的是將上市公司的價(jià)值分析與區(qū)位經(jīng)濟(jì)發(fā)展聯(lián)系起來，依次來分析上市公司未來的發(fā)展前景，主要包括：區(qū)位內(nèi)的自然條件與基礎(chǔ)條件、區(qū)位內(nèi)**的產(chǎn)業(yè)政策、區(qū)位內(nèi)的經(jīng)濟(jì)特色。*ST水井（600779）2015年年報(bào)中提到：公司所處成都平原屬**帶濕潤氣候區(qū)，這里冬無嚴(yán)寒，夏無酷暑，雨量充沛，氣候濕潤，特別利于窖池微生物群的富集與繁衍，經(jīng)過600多年的升華，蘊(yùn)育出獨(dú)特的"水井坊一號(hào)菌"。加之地處岷江水系上游，為水井坊酒釀造提供了優(yōu)質(zhì)水源。這不可復(fù)制的天然大環(huán)境，為水井坊酒淡雅濃香的超然品質(zhì)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2001年12月11日，國家質(zhì)檢總局正式批準(zhǔn)并實(shí)施對(duì)成都"水井坊酒"原產(chǎn)地域保護(hù)，"水井坊酒"成為****個(gè)獲得"原產(chǎn)地域保護(hù)"的
濃香型白酒。從以上描述可以初步判定，公司具有一定的自然條件與基礎(chǔ)條件的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，另外，雖然公司年報(bào)中未提及，但可以通過其他四川省白酒類上市公司查詢和其他資料印證可以知道，公司區(qū)位內(nèi)的**產(chǎn)業(yè)政策、經(jīng)濟(jì)特色均有助于公司的發(fā)展。
?。?）公司產(chǎn)品分析
公司產(chǎn)品分析包括產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)能力（包括成本、技術(shù)、質(zhì)量等優(yōu)勢(shì)）、產(chǎn)品的市場(chǎng)占有情況（包括產(chǎn)品銷售市場(chǎng)的地域分布、公司產(chǎn)品在同類產(chǎn)品市場(chǎng)上的占有率等）、產(chǎn)品的品牌戰(zhàn)略等。通過*ST水井（600779）2015年年報(bào)閱讀可以看到：
1）水井坊酒傳統(tǒng)釀制技藝以老窖菌群為根本，采用泥窖固態(tài)發(fā)酵，精選優(yōu)質(zhì)多糧，工藝精湛深微，完美融合單、多糧酒風(fēng)格，是濃香型白酒中淡雅流派的杰出代表。以上表明公司的釀酒工藝和技術(shù)具有一定的優(yōu)勢(shì)；
2）水井坊為確保酒體飲用安全，公司參照了國外先進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)，制定了比國家標(biāo)準(zhǔn)更嚴(yán)苛的內(nèi)控標(biāo)準(zhǔn)，不僅提升了指標(biāo)的精度，而且增加了衛(wèi)生指標(biāo)檢測(cè)項(xiàng)目；2008年，公司產(chǎn)品開始按照美國包裝材料法案CONEG，執(zhí)行國際化重金屬檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)；2010年，公司率先在白酒行業(yè)建立了包材技術(shù)中心，對(duì)所有包材進(jìn)行檢測(cè)和質(zhì)量控制；2012年，公司國際標(biāo)準(zhǔn)灌裝生產(chǎn)線落成并投產(chǎn)，使得水井坊的酒體和包材在檢測(cè)技術(shù)、質(zhì)量控制、安全保障等方面均實(shí)現(xiàn)了向國際標(biāo)準(zhǔn)的突破性邁進(jìn)。以上表明公司的釀酒質(zhì)量具有較好的保障和優(yōu)勢(shì)；
3）公司白酒產(chǎn)品收入省外占比76.57%、省內(nèi)占比13.53%、國外占比4.76%。公司的白酒產(chǎn)品以省外銷售為主，屬于全國型的產(chǎn)品；
4）公司產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率大約為0.15%（見“行業(yè)地位分析”部分），在行業(yè)中的地位較低；
5）20世紀(jì)末，水井街酒坊遺址出土了燒酒作坊遺跡與大量文物，經(jīng)科學(xué)鑒定，確認(rèn)水井街酒坊遺址為代表中國古代科技發(fā)展成就的重要?dú)v史遺址，"是我國發(fā)現(xiàn)的古代釀酒作坊和酒肆的**實(shí)例"，將水井街酒坊的釀酒歷史推至世界蒸餾酒史的源頭。水井街酒坊遺址是1999年"中國10大考古發(fā)現(xiàn)之一"，經(jīng)***批準(zhǔn)列為全國重點(diǎn)文物保護(hù)單位，還當(dāng)選為上海大世界基尼斯之*"*古老的釀酒作坊"，是不可復(fù)制的、極為珍貴的歷史文化遺產(chǎn)和有極高利用價(jià)值的"活文物"。以上表明公司具有一定的品牌優(yōu)勢(shì)。
?。?）公司經(jīng)營能力分析
公司的經(jīng)營能力分析包括公司法人治理結(jié)構(gòu)、公司經(jīng)理層素質(zhì)、公司從業(yè)人員的素質(zhì)和創(chuàng)新能力等。以上內(nèi)容更多是定性的判斷，通過年報(bào)可以了解一些信息，深入的了解需要配合其他途徑。*ST水井（600779）2015年年報(bào)閱讀可以得知以下相關(guān)內(nèi)容：
1）上市公司控股股東水井坊集團(tuán)股權(quán)文化成熟，治理結(jié)構(gòu)完善。控股股東通過向上市公司推選相關(guān)人員出任董事等崗位，并切實(shí)履職，促進(jìn)了上市公司股權(quán)文化、治理結(jié)構(gòu)的日臻成熟。公司董事會(huì)除下設(shè)四大專業(yè)委員會(huì)外，為促進(jìn)公司規(guī)范運(yùn)作，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)控管理，還設(shè)立了風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)內(nèi)控委員會(huì)，建立了風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)、內(nèi)控管理工作體系。良好的股權(quán)文化背景和科學(xué)完善的治理結(jié)構(gòu)保證公司不易出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，為公司國際化、品牌國際化奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。以上表明公司的法人治理結(jié)構(gòu)規(guī)范。
2）公司實(shí)際控制人帝亞吉?dú)W是一家全球性的現(xiàn)代跨國公司，同時(shí)在倫敦證券交易所（代碼DGE）及紐約證券交易所（代碼DEO）上市，作為****的高端酒類公司，其在全球180多個(gè)國家和地區(qū)都開展有酒類經(jīng)營業(yè)務(wù)。自2007年以來，中外雙方就逐步建立起良好的合作關(guān)系，取得了階段性的成果。2011年，公司實(shí)際控制人變更為帝亞吉?dú)W。2013年，帝亞吉?dú)W間接持有上市公司**大股東四川成都水井坊集團(tuán)有限公司的股權(quán)比例達(dá)到100%。隨著合作的不斷深入，必將為公司在績(jī)效管理、國際市場(chǎng)銷售、質(zhì)量控制、創(chuàng)新研發(fā)、營銷管理、公司治理、風(fēng)險(xiǎn)管理、危機(jī)管理等方面帶來實(shí)質(zhì)性的積極影響，進(jìn)一步提高公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。公司具有強(qiáng)大的實(shí)際控制人優(yōu)勢(shì)。
（5）公司盈利能力和公司成長性分析
公司盈利能力和公司成長性分析包括公司歷史盈利分析、公司經(jīng)營戰(zhàn)略分析、公司規(guī)模變動(dòng)特征及擴(kuò)張潛力分析等，通過以上分析并合理的假設(shè)對(duì)公司進(jìn)行長期發(fā)展?jié)摿陀A(yù)測(cè)，對(duì)于投資者具有十分重要的意義。下面以*ST水井（600779）2015年年報(bào)為基礎(chǔ)進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。
1） 通過財(cái)務(wù)報(bào)表了解公司經(jīng)營狀況。通過利潤表了解公司盈利狀況。公司2015年?duì)I業(yè)收入8.55億，同比增加134%，其中中**酒營收同比增加125.66%、低檔酒營收同比下降3.89%，表明公司白酒銷售出現(xiàn)上升，中高端酒上升更為明顯。公司營業(yè)成本2.11億，同比增加81%，小于營收同比增速，表明公司擁有良好的成本控制能力。三費(fèi)方面，銷售費(fèi)用同比下降27%，降幅明顯，表明公司主動(dòng)放緩營銷、壓縮廣告費(fèi)用；管理費(fèi)用同比下降12%，降幅較為明顯；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少122.61萬元，主要是銷售增加導(dǎo)致銀行存款增加所致。公司2015年實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤1.08億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤（歸屬于母公司）0.88億元，凈利潤實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。通過資產(chǎn)負(fù)債表了解公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)端，公司在營收上升的情況下，應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款和存貨分別同比減少55.76%、26.08%和7.61%，表明貨款回收及時(shí)，經(jīng)營向好；負(fù)債端，公司貸款以短期為主，而短期貸款同比增長31.92%，表明償債壓力加大?？傮w來看，公司負(fù)債增加，資產(chǎn)負(fù)債率從2014年的25.66%提升至2015年的28.60%，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)弱于2014年。通過現(xiàn)金流量表了解現(xiàn)金流狀況。公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入由于銷售上升而增加，但流出由于壓縮銷售成本減少幅度更大，使得經(jīng)營現(xiàn)金流由負(fù)轉(zhuǎn)正；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為由負(fù)轉(zhuǎn)正，主要是處置投資性房地產(chǎn)收回現(xiàn)金凈額增加所致；籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為零，表明公司沒有發(fā)生籌資活動(dòng)。整體來看，公司由于白酒銷量上升，導(dǎo)致營收同比上升，凈利扭虧為盈，負(fù)債被動(dòng)抬升，但公司整體運(yùn)營水平和運(yùn)營效率有效提高，現(xiàn)金流目前有所保障。
2）公司發(fā)展戰(zhàn)略及經(jīng)營計(jì)劃分析。公司發(fā)展戰(zhàn)略為：以目標(biāo)消費(fèi)者為中心，在穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上，實(shí)施重點(diǎn)突出的全面創(chuàng)新戰(zhàn)略。人力資源優(yōu)先發(fā)展，打造一支精干、高效、富有戰(zhàn)斗力、中外文化高度融合的管理團(tuán)隊(duì)和員工隊(duì)伍。公司整體盈利能力、資源控制力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力明顯提高，成為具有一定國際品牌影響力的中國白酒企業(yè)?？梢钥闯龉镜膽?zhàn)略目標(biāo)較為長遠(yuǎn)，其中涉及諸多領(lǐng)域和細(xì)節(jié)，需對(duì)各個(gè)方向進(jìn)行逐項(xiàng)分析和跟蹤，找出公司發(fā)展路徑。公司2016年經(jīng)營計(jì)劃為：將繼續(xù)以“新常態(tài)”的思維和視角，積極應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，緊緊圍繞“改革創(chuàng)新、市場(chǎng)導(dǎo)向、績(jī)效文化、成果共享”的經(jīng)營方針，以“改革、市場(chǎng)、績(jī)效、共贏”為主線，**把握市場(chǎng)脈搏，嚴(yán)格實(shí)施精細(xì)化管理，全方位提**產(chǎn)經(jīng)營效率，發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，補(bǔ)齊短板，攻堅(jiān)克難，努力保持公司平穩(wěn)、健康、較快的良好發(fā)展勢(shì)頭。2016年，公司力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入9.4億元左右，營業(yè)總成本8.2億元左右?？梢钥闯龉?016年經(jīng)營計(jì)劃對(duì)公司發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行了精細(xì)化的落實(shí)，并制定了明確的經(jīng)營目標(biāo)。
三、上市公司信息披露質(zhì)量
綜合來看，四川省白酒類上市公司的信息披露質(zhì)量逐步改善，主要表現(xiàn)在：格式更加規(guī)范、清晰；內(nèi)容更加翔實(shí)、簡(jiǎn)單、易懂；主動(dòng)披露內(nèi)容增多；重要事項(xiàng)披露更加完整等諸多方面。這對(duì)于投資者全面的了解公司目前的經(jīng)營狀況具有十分重要的意義。（宏信證券研究發(fā)展部 徐偉）