利潤淡季離奇暴漲3.29倍背后
在吉首打聽酒鬼酒，去年的經(jīng)銷商答謝會常被提起。當(dāng)?shù)厝巳匀挥浀?，去?1月28日那一天，酒鬼酒獎勵給經(jīng)銷商的50多臺盛裝紅色車輛列隊(duì)前進(jìn)在城區(qū)街頭，陣勢之浩**無前例?！霸S多年不見酒鬼酒有這樣的大動作?！?/p>
這是一家歷經(jīng)榮衰起伏的白酒企業(yè)，盛時可比肩茅臺、五糧液;衰時沉寂十年。2007年中糖集團(tuán)入主，酒鬼酒重回投資者的視野。
2011年，酒鬼酒仿佛在**間猛然爆發(fā)，全年創(chuàng)收登頂9.61億，這是令業(yè)內(nèi)人士驚喜的數(shù)字。在白酒行業(yè)有個神秘定律，只要銷售收入達(dá)到10億，高增長期即將來臨。
更加驚人的是，今年酒鬼酒用了短短的半年時間就完成了2011年全年9.29億的規(guī)模，拉動股價飆漲138%，市值膨脹近百億。
起死回生的酒鬼酒離這個神秘定律，僅半步之遙。
多位業(yè)內(nèi)人士向理財(cái)周報(bào)記者指出：“酒鬼酒的業(yè)績是做上去的，一方面靠機(jī)構(gòu)買貨，一方面靠向經(jīng)銷商壓貨?！?/p>
8月初，理財(cái)周報(bào)記者來到酒鬼酒*大的市場——湖南，對長沙當(dāng)?shù)?0余家酒鬼酒經(jīng)銷店和專門店一一進(jìn)行調(diào)研，發(fā)現(xiàn)一個與酒鬼酒凈利潤暴漲329%的悖論。
酒鬼酒不能沒有業(yè)績壓力。盡管2011年?duì)I業(yè)收入已*近10億，但在13家白酒上市公司中，業(yè)績低于10億元數(shù)量級的，只有ST皇臺和酒鬼酒。曾經(jīng)被酒鬼酒趕超的貴州茅臺和五糧液，營收規(guī)模早已上百億。從盈利規(guī)模來看，酒鬼酒也排倒數(shù)第三。
“酒鬼酒要躋身高端白酒行業(yè)，**步就是要把銷售業(yè)績做上去，這是前提，量做不大，否則復(fù)興只能是空話?！遍L江證券某分析師認(rèn)為。
此外，吉首市**給酒鬼酒下達(dá)硬性目標(biāo)要求，2012年目標(biāo)20億，力爭25億，比上市公司自己設(shè)定的16億目標(biāo)激進(jìn)許多。按照上半年的進(jìn)度，酒鬼酒今年達(dá)標(biāo)應(yīng)當(dāng)無礙。
2012年，是酒鬼酒承擔(dān)負(fù)重的一年，也是酒鬼酒遭受質(zhì)疑*多的一年。2012年一季度，酒鬼酒完成了5.26億的營業(yè)收入(含確認(rèn)的1.24億預(yù)收賬款)和1.19億的凈利潤。從7月31日的半年報(bào)可以反推出，在接下來的4-6月這個傳統(tǒng)白酒淡季，酒鬼酒反而實(shí)現(xiàn)了4.03億的營收和1.42億的盈利。
網(wǎng)友阿童木投資在博文中爆料，“湖南的朋友可到經(jīng)銷商處了解，4、5月銷售慘淡，只完成了1季度的30-40%的量，6月份公司加大了政策力度，讓經(jīng)銷商拿貨，湖南市場也就完成了1季度80%的量，但這量可是提前透支3季度的量?！?/p>
業(yè)績承壓，股東經(jīng)銷商被利益捆綁
8月3日起，理財(cái)周報(bào)記者赴業(yè)績占半壁江山的湖南市場展開了為期一周的**調(diào)研。
湖南是酒鬼酒精耕細(xì)作的根據(jù)地，也是酒鬼酒與經(jīng)銷商利益關(guān)聯(lián)*密集*頻繁的地方。2010年5月，酒鬼酒的全資子公司酒鬼酒供銷公司與經(jīng)銷商合資成立湖南銷售公司主攻湖南市場，雙方進(jìn)行了利益捆綁。
表面上，酒鬼酒僅持有20.95%的股權(quán)，但湖南銷售公司的董事長、總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)均由酒鬼酒派駐，酒鬼酒高管對湖南銷售公司具有實(shí)質(zhì)的控制權(quán)。
在一位長期跟蹤酒鬼酒的**分析人士看來，湖南銷售公司這種股權(quán)設(shè)置結(jié)構(gòu)其實(shí)是精心設(shè)置的。酒鬼酒公司雖然只占了20.95%股權(quán)，“股權(quán)比例在20%左右，酒鬼酒只需要用簡單的成本法入賬，合并報(bào)表只需要將銷售公司的利潤按比例計(jì)入當(dāng)期投資收益就夠了，不需過多披露。但實(shí)質(zhì)上，酒鬼酒管理層對銷售公司有著實(shí)質(zhì)意義上的控制權(quán)。相當(dāng)于表外運(yùn)作?！?/p>
也就是說，酒鬼酒和經(jīng)銷商的同盟關(guān)系重疊復(fù)雜。這些酒鬼酒的經(jīng)銷商，具有雙重身份，一重是酒鬼酒的下游客戶，另一重是酒鬼酒重要參股公司的股東。
設(shè)立以來，湖南銷售公司就成為了酒鬼酒的*大客戶，2010、2011、2012年上半年分別貢獻(xiàn)了1.11億、3.72億、3.19億的收入，分別占比19.77%、38.69%、34.35%。
“如果是雙方有利益綁定的話，這里面可能有利益輸送，可以跟經(jīng)銷商商量通過預(yù)收賬款確認(rèn)收入來調(diào)節(jié)業(yè)績。”深圳某**會計(jì)人員告訴記者。
8月8日，記者來到了長沙岳麓區(qū)麓天路8號橡樹園2棟2-3層，即官方披露的湖南銷售公司辦公地址欲進(jìn)一步了解情況。橡樹園物業(yè)管理處工作人員均告訴記者，“酒鬼酒只是將關(guān)系掛靠在我們這里，公司應(yīng)該在別處。”
隨后記者來到了長沙市芙蓉區(qū)芙蓉中路二段200號華僑國際四樓，這里是酒鬼酒運(yùn)營中心。前臺告訴記者，“董秘張儒平等領(lǐng)導(dǎo)去張家界了。”市場部經(jīng)理匆匆與記者聊了數(shù)句，“這里是供銷公司，湖南銷售公司的事情我不知道”，其還表示，“供銷公司和湖南銷售公司是獨(dú)立的。”
隨后記者逐一聯(lián)系了與酒鬼酒供銷公司合作設(shè)立湖南銷售公司的7家經(jīng)銷商(位于長沙、婁底、岳陽、衡陽、常德等地)，其中一家經(jīng)銷商告訴記者，“只有各市的大型經(jīng)銷商才有資格參股?！边@7家經(jīng)銷商，多數(shù)和酒鬼酒有貼牌、買斷產(chǎn)品的合作，利益關(guān)聯(lián)匪淺。
記者聯(lián)系到的一位酒鬼酒廈門經(jīng)銷商透露，“事實(shí)上去年公司內(nèi)部就有消息透露，酒鬼酒的業(yè)績增速已超過了茅臺、五糧液，未來股價會大漲，公司內(nèi)部人員和經(jīng)銷商都有買公司的股票?！苯?jīng)銷商和酒鬼酒的捆綁關(guān)系可見一斑。
股價暴漲138%，3預(yù)增公告環(huán)環(huán)相扣
整個市場調(diào)研期間，理財(cái)周報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，和酒鬼酒的火爆業(yè)績相反的是，酒鬼酒的終端銷售反饋平平，沒有從可見的市場上獲取支持酒鬼酒火爆銷售的有力證據(jù)。
理財(cái)周報(bào)記者在長沙沃爾瑪、家潤多、大潤發(fā)、新一佳、家樂福等大型超市長達(dá)一周調(diào)研期間，發(fā)現(xiàn)酒鬼酒的產(chǎn)品基本上沒有作特別陳列，也并未見到前來購買酒鬼酒產(chǎn)品的消費(fèi)者?！梆ビ粝阈偷木疲芏嗳硕疾粣酆?，賣得不好”。某商場導(dǎo)購告訴記者。
記者進(jìn)而走訪了近10家煙酒行，酒鬼酒的產(chǎn)品也是淹沒在川黔鄂等省的外來白酒以及開口笑、瀏陽河等地產(chǎn)酒中?！爸械蜋n的賣得還算可以，主要我們的價格比超市便宜很多，內(nèi)參和洞藏(**產(chǎn)品)比較少人買?！苯又浾呷チ私?0家專賣店，其中芙蓉區(qū)車站北路381號的一個兩層樓高的專賣店已經(jīng)變成了一家水果店。附近的3家煙酒行老板都告訴記者，“那個是酒鬼酒內(nèi)參酒(高端產(chǎn)品)團(tuán)購方面的一級總代理，3-4個月前已經(jīng)垮了。專賣店不好做，生意不景氣?！?/p>
水果店的前臺則告訴記者，“這里的鋪?zhàn)庖?萬元/月?！庇浾咔捌谡{(diào)查的一家大型超市的導(dǎo)購也曾表示，“內(nèi)參價格太貴，我們已經(jīng)有半年沒拿貨了?！?/p>
在火焰文體商貿(mào)城記者也遇到了類似的情況，三區(qū)7棟5號的酒鬼酒專賣店已經(jīng)不在，變成了一個玩具店，附近的老板說“它只開了一個月，其實(shí)是放在那里當(dāng)廣告用”。
長沙當(dāng)?shù)氐拿襟w人士告訴記者，“酒鬼酒更多是靠團(tuán)購，今年去參加政務(wù)會議發(fā)現(xiàn)喝的都是內(nèi)參，可見中糧集團(tuán)的背景?！泵┡_專賣店的老板也告訴記者，“酒鬼酒受**優(yōu)待，尤其限制三公消費(fèi)給了酒鬼酒一個機(jī)會?！?/p>
真實(shí)業(yè)績無從考量。反而是酒鬼酒的股價，受種種業(yè)績利好的驅(qū)動，今年以來風(fēng)光無限。截至2012年8月9日，除了貴州茅臺和洋河股份兩只百元股外，酒鬼酒就是A股市場中的第三高價白酒股(報(bào)收56.1元)，而在2011年12月31日，酒鬼酒的收盤價還只有23.51元。半年間酒鬼酒的股價暴漲138.62%。
如果與酒鬼酒市值相仿(100億-200億區(qū)間)的金種子酒、水井坊、沱牌舍得相比發(fā)現(xiàn)，這3家公司的*新收盤價分別只有25.35元、28.69元、37.89元，同期實(shí)現(xiàn)了高于酒鬼酒的營業(yè)收入(17.65億元、14.82億元、12.69億元)。
今年以來酒鬼酒股價一路上揚(yáng)，有3個業(yè)績預(yù)增公告是關(guān)鍵引擎。
歷史上酒鬼酒只有在1998年極盛時期股價曾突破40元，2007年受中糖集團(tuán)接手利好驅(qū)動，酒鬼酒均價攀升至24元左右。2008、2009年酒鬼酒僅實(shí)現(xiàn)了3.27億、3.65億的營收，業(yè)績起色不大，均價滑落至11-12元左右。2010年酒鬼酒銷售收入躍升到5.60億元，股票均價超過了16元。到了2011年，酒鬼酒的均價才突破了20元。然而2012年至今短短的8個月內(nèi)，酒鬼酒的均價已突破40元。
2012年1月13日，酒鬼酒發(fā)布了2011年的預(yù)增公告。這是今年以來的**個重磅利好。盈利預(yù)增125%-160%的消息一出，酒鬼酒股價日漲5.46%。理財(cái)周報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，在3月1日正式發(fā)布2011年年報(bào)前，酒鬼酒股價繼續(xù)上揚(yáng)25.30%，*高價曾突破30元。
到4月6日，酒鬼酒已經(jīng)迫不及待地發(fā)布了2012年一季度業(yè)績預(yù)增公告，這是酒鬼酒的第二項(xiàng)重大業(yè)績利好。同比430%-470%的利潤增長再次沸騰了資本市場。隨后酒鬼酒的股價一路上揚(yáng)，*高價*近50元。
二季度還未結(jié)束，6月29日酒鬼酒已經(jīng)發(fā)布了2012年上半年業(yè)績預(yù)增公告，當(dāng)日酒鬼酒報(bào)收52.4元，漲6.18%。
在酒鬼酒將這第三個重磅業(yè)績預(yù)增公告拋向市場時，資本界已有聲音質(zhì)疑。4-6月是傳統(tǒng)淡季，酒鬼酒如何打造如此靚麗的業(yè)績?
今年酒鬼酒上半年業(yè)績增長的**也許是在省外市場。酒鬼酒目前的營銷結(jié)構(gòu)是一企兩制，湖南銷售公司負(fù)責(zé)省內(nèi)，由蘇曉飆負(fù)責(zé);供銷市場負(fù)責(zé)省外市場，由郝剛負(fù)責(zé)。蘇郝二人出身中糖，號稱酒鬼酒主管銷售的“兩輛馬車”。
理財(cái)周報(bào)記者了解到，今年4月酒鬼酒開始在省外大面積地招商。半年報(bào)顯示，華東地區(qū)營業(yè)收入為2300萬元，環(huán)比增長53%，華南地區(qū)營業(yè)收入為1.4億元，環(huán)比增長73%。前述酒鬼酒市場部人士繞開時點(diǎn)的問題，“招商我們一直有在做?！?/p>
理財(cái)周報(bào)記者對比酒鬼酒的母公司報(bào)表和合并報(bào)表發(fā)現(xiàn)，負(fù)責(zé)省外市場的供銷公司截至6月30日的預(yù)收賬款高達(dá)3.44億，占酒鬼酒總預(yù)收賬款的74%;存貨僅為1億元，不到酒鬼酒總存貨的20%，酒鬼酒可能通過短期在省外大量鋪貨來迅速提高業(yè)績，其可持續(xù)性增長有待時間檢驗(yàn)。
不管業(yè)績來源于何處，這個中報(bào)預(yù)增公告，在到7月31日正式發(fā)布中報(bào)前將酒鬼酒的股價推近60元。這就是，酒鬼酒的股價從近20元一路狂奔至60元的故事。
7機(jī)構(gòu)定增**，痛飲酒鬼酒賺5.6億
在酒鬼酒業(yè)績和股價爆發(fā)前，其實(shí)已經(jīng)有一批機(jī)構(gòu)先知先覺。
而今年以來，酒鬼酒股價暴漲140%背后，是一條資金進(jìn)出和公司業(yè)績暴漲之間的明晰利益鏈條。
早在2011年11月1日，天津凱石富利股權(quán)投資基金合伙企業(yè)(凱石系)、上海洛瑞爾投資管理合伙企業(yè)(證大系)、天津盛熙股權(quán)投資基金合伙企業(yè)、上海丹晟創(chuàng)業(yè)投資有限公司、鵬華基金5大明星機(jī)構(gòu)就通過定增進(jìn)駐了酒鬼酒。按20.1元/股的定增成本計(jì)算，目前這5家資金的賬面浮盈分別為1.44億、1.30億、1.08億、1.08萬、7118萬，合計(jì)5.61億元。此外超級牛散張壽清浮盈1.08億。解禁日為今年11月1日。
資本大佬的追捧，無疑引發(fā)了資本市場對酒鬼酒更大的關(guān)注。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2011年年報(bào)披露，酒鬼酒已受到21家基金的青睞，而在3季度時還僅有9家基金重倉酒鬼酒。到2012年，到酒鬼酒調(diào)研的機(jī)構(gòu)名單已經(jīng)要滿滿的4頁紙才能寫得下。
券商分析師更是酒鬼酒的直接推手。今年以來酒鬼酒新增64篇研報(bào)，占研報(bào)總數(shù)的1/2。其中*具代表性的“多頭”要數(shù)“信達(dá)系”。信達(dá)澳銀旗下有一只基金在2012年1季度出現(xiàn)在酒鬼酒十大流通股股東名單內(nèi)，持股數(shù)288.23萬。4-8月，信達(dá)證券已連發(fā)5份研報(bào)推薦“買入”酒鬼酒。
也有機(jī)構(gòu)對酒鬼酒持保留態(tài)度。一家曾經(jīng)有意愿參加酒鬼酒定增的公募告訴記者，“你看到我們沒在酒鬼酒的十大股東里吧，就是因?yàn)槲覀儗?shí)在看不懂酒鬼酒，市場預(yù)期很高，與我們的安全邊際不太匹配，所以就沒有投了?！闭{(diào)研后回來后分析師不寫研報(bào)幾乎只有一個**，“股價太高?！?/p>
二股東長城資管持續(xù)減持，一些基金在“酒醒”后也在一季度或二季度擇機(jī)離場。
隨著酒鬼酒受關(guān)注度持續(xù)升溫，關(guān)于酒鬼酒機(jī)構(gòu)股東炒作酒鬼酒的傳言也在迅速傳播。
記者接觸到的基金公司紛紛表示，“公募基金的錢是投資人的錢，不可能拿去買酒的，因?yàn)槎夹枰?jīng)過基金清算，要看查行賬號的”。
湖南的一位私募則在圈子里透露過，“酒鬼酒的業(yè)績和股價漲得這么厲害，其實(shí)是因?yàn)橘I了酒鬼酒股票的私募，同時又買了酒鬼酒的酒，這樣業(yè)績上去了，股價也上去了。對這些機(jī)構(gòu)而言，并不吃虧，因?yàn)榫剖悄陀孟M(fèi)品，放越久越值錢，而且酒鬼酒增發(fā)很快就解禁了?！?/p>
華東某券商分析師告訴記者，“對白酒企業(yè)而言，‘先買票、后買酒;先賣票、后賣酒的炒作已經(jīng)是公開的秘密了。機(jī)構(gòu)很聰明，選擇了酒鬼酒作為標(biāo)的，一個是因?yàn)樗缒陿I(yè)績基數(shù)較少，股價又低，因此炒作的成本很低，溢價又高?！?/p>
一名2011年持股酒鬼酒一年、到今年6月48元時賣出的私募操盤手，向記者細(xì)述了他的投資邏輯：“酒鬼酒大漲是幸運(yùn)地遇上三線白酒黃金期。之前一二線白酒漲價太厲害了。酒鬼酒2007年由中皇接手后，一直在內(nèi)部整合，五糧液來的徐可強(qiáng)去了西鳳酒后，酒鬼酒開始理順內(nèi)部資源，2010年是它的業(yè)績拐點(diǎn)，直到去年11月份增發(fā)，酒鬼酒的銷**間一下子被打開。”
“另外一點(diǎn)是，湖南省內(nèi)其他白酒與它無法競爭，湖南本地政務(wù)消費(fèi)以前喝1573，后來都轉(zhuǎn)為酒鬼酒內(nèi)參了。酒鬼酒的市場表現(xiàn)不是孤立，類似當(dāng)年的汾酒還有古井貢的崛起，它的瓶頸在50億銷售規(guī)模、200億市值。汾酒2008年10億，2009年20億，2010年30億，2011年50億，你會看到山西汾酒股價今年沒怎么漲。
酒鬼酒是否有做利潤的可能?你首先要看它有3萬噸的基酒，每年只用到5000噸，此外它還有11-12條生產(chǎn)線，但只開通了4-5條。其次，你看酒鬼酒賣酒時，要向經(jīng)銷商預(yù)收30%的保證金的，今年中期預(yù)收款已經(jīng)4個多億?！?/p>