燕京啤酒：國企改革明確 整體市值偏低

燕京啤酒：以產(chǎn)品質(zhì)量與基地市場為保障，經(jīng)營穩(wěn)健。燕京啤酒是中國第三大啤酒企業(yè)，采取“1+3”品牌戰(zhàn)略，主品牌“燕京”，其他三個重點品牌是漓泉(廣西)、惠泉(福建)、雪鹿(包頭)。2013年啤酒產(chǎn)銷量571.4萬千升，銷售收入137.5億元，實現(xiàn)凈利潤6.8億元。北京、廣西是主要市場,兩地收入占比合計一半以上，北京以外的外埠市場收入占比70-75%。燕京啤酒是市屬國資企業(yè)，北京市人民**通過順義區(qū)人民**和北京市國資委控制57.46%的股權(quán)。14年以來，公司繼續(xù)實施穩(wěn)定的市場策略，堅持做中國品質(zhì)*好的啤酒，采用市場化的激勵方式，配合以高凈利的鮮啤為產(chǎn)品突破口，穩(wěn)扎穩(wěn)打，形成大西南市場，實現(xiàn)銷售穩(wěn)步增長。

啤酒行業(yè)：中國啤酒行業(yè)將逐步進(jìn)入利潤率提升的時代。中國啤酒行業(yè)自90年代進(jìn)入平穩(wěn)增長期，產(chǎn)量的增長速度基本等同于GDP的增速。行業(yè)集中度不斷提升，2013年CR3為53.3%，CR4為64.6%。啤酒行業(yè)近年來的利潤增速>收入增速>銷量增速，未來趨勢仍會持續(xù)。以美國啤酒行業(yè)為例來看，CR4超過60%以后，是行業(yè)集中度提升的關(guān)鍵時期。美國在80年代CR4集中度超過了60%，同時在80年代也是美國啤酒行業(yè)利潤率的*低點，之后，隨著集中度進(jìn)一步提升，利潤率也大幅提升。當(dāng)然，利潤率提升的過程仍有多次反復(fù)，但總體特點十分明確。

估值和投資建議

這個時點燕京主要看經(jīng)營穩(wěn)健+噸酒市值低+國企改革+啤酒行業(yè)長期利潤率提升，國企改革長期有助于改善企業(yè)利潤率和周轉(zhuǎn)率。燕京啤酒總市值190億，產(chǎn)能800萬噸，噸市值不到2400元。青島啤酒的總產(chǎn)能在1200萬千升左右，噸市值約4500元。北京市國企改革目前在試點階段，試點企業(yè)包括燕京的控股股東北控集團(tuán)。從上市公司來講，不管是在個人激勵層面還是在企業(yè)發(fā)展層面，都有充分的動力參與國企改革。從燕京啤酒來講，結(jié)合北京市**從管資產(chǎn)到管資本的改革方向，企業(yè)在人員激勵、混合所有制、提升資本效率等方面都有很大的想象空間，有望在國企改革后改變目前周轉(zhuǎn)速度較低、盈利能力較差的局面。預(yù)計14/15年收入為151.6億/168.8億，同比增長10.3%/11.3%;凈利潤為8.41億/10.20億，同比增長23.63%/和21.18%;EPS分別為0.300元/0.363元。

風(fēng)險

天氣影響啤酒消費，國企改革速度低于預(yù)期